二季度经济企稳 央行酝酿货币调节变革

　国家统计局7月9日发布的物价指数显示： 6月CPI同比上涨2.3%， PPI同比下降1.1%。至此，今年上半年CPI同比上涨2.3% ，略低于市场预期，也远低于年初政府工作报告中提出的3.5%的政府目标。

    通胀暂时无忧的情况下，7月10日海关总署公布中国6月出口增长7.2%，进口增长5.5%，再加上此前披露的官方及汇丰制造业PMI整体指数双双上升，4月起政府接连出台的包括定向降准、促进投资和稳定外贸的政策似乎已经初具“托底”之势。

    然而，短期经济企稳是否能让投资者放心？近期国务院领导人在各地方进行了密集调研，湖南考察时李克强总理表示不能忽视存在的困难和问题，不能轻视经济的下行压力，但他也以巨大韧性、巨大潜力和巨大回旋余地为形势“打气”。在不同场合表示稳增长政策储备充足，让市场对于总理在下半年如何“亮剑”充满期待。

经济企稳明显但仍有下行压力

    通胀短期无忧、外需企稳但改善空间有限，正在复苏的经济数据中，经济学界人士仍看出了其中的隐忧。

   “6月份，CPI中食品价格环比下降0.4%，非食品价格环比持平，总体波澜不惊。食品中，鲜菜和鲜果价格下降较多，但降幅均低于近十年同期平均水平；猪肉价格继续上涨，涨幅比5月有所回落。”

     其次，翘尾因素和新涨价因素也是CPI回落的原因之一。国家统计局城市司高级统计师余秋梅在解读时指出，与5月份相比，6月份CPI同比涨幅回落了0.2个百分点，主要原因是6月份的翘尾因素和新涨价因素均比5月份减少了0.1个百分点。

     在受访人士看来，未来几月CPI通胀压力应继续处在低位，预计7月CPI同比数字与6月基本持平。

     与稳健的CPI相比，6月PPI继续处于收缩中，但同比下降1.1%，同比降幅比5月份缩小0.3个百分点，其降幅实现连续3个月收窄，并为2012年4月以来最小。从发布的分行业出厂价格环比数据看，在30个主要工业行业中，16个行业产品价格稳中有升，14个行业下降。

     官方称，PPI降幅连续3个月收窄以及部分行业环比连续上涨，表明当前工业品市场出现了一些积极变化。

    “PPI通缩收窄是好消息，反映了近几个月经济活动正在触底反弹，以及近期全球大宗商品价格温和回升。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌称。

    “6月PPI同比提升主要归因于近期稳增长政策对经济的拉动。”光大证券[1.13% 资金 研报]首席经济学家徐高对《中国经营报》记者分析。他预期PPI数字在未来几个月会继续上升，下半年单月同比增速有望转正。

    朱海斌的判断较为谨慎：“多个行业的结构性产能过剩问题将继续拖累PPI，从而形成自2000年以来PPI最长通缩期。”

     2014年上半年，我国进出口比去年同期下降0.9%，其中出口下降1.2%；进口下降0.6%。 “主要发达经济体的经济复苏对我国外贸回升产生积极作用。”曾供职于中共中央政策研究室、现任中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军接受记者采访时称，但上半年进出口增速多月份数据徘徊在8%以下，虽然出现改善，但二季度外需对经济增长贡献仍不会太明显。在王军看来，政策上也积极采取措施，尤其通过传统扩大政府投资来对冲地产投资的下降，主要有针对性地扶持三农、小微企业、公共服务以及基础设施建设等经济社会发展中比较薄弱的领域，这在对冲地产下行中起到比较明显作用。但制造业的结构性调整，去产能、去泡沫的过程仍在进行中，不会那么快见效。

外汇占款收缩

    7月10日，在中美战略与经济对话“金融改革与跨境监管专题会议吹风会”的新闻发布会上，中国央行行长周小川表示“需要采取一些措施来稳定金融市场。中国央行想要让政策利率引导市场利率。中国央行正在为短期和中期利率准备两个或三个政策工具。一些国家央行有相似的政策工具。中国的新工具需要抵押品。”

   这一表态是目前为止货币政策调控从数量型向价格型转换的一个明确动向。这为下半年货币政策的动向提供了一个判断的方向。在这个时候提出的改革言论，受访人士看来，是看准了央行正逐渐从被动进行货币调节走向主动调节的时机，一个重要的佐证就来自于外汇占款的变化。

    央行的数据显示，今年5月份央行口径的外汇占款余额为272998.64亿元，较4月末的272995.03亿元仅增加3.61亿元，而4月份央行的新增外汇占款仍增长了845.89亿元，相较而言，5月央行口径的新增外汇占款骤降超过99%。这也是11个月以来新增外汇占款的最低数据。这在招商证券[1.00% 资金 研报]研发中心宏观研究主管谢亚轩看来，央行在汇改后退出外汇市场的常态式干预是外汇占款增速下降的主要原因。央行退出外汇市场的常态式干预后，外汇占款的低速增长将成为常态。而今年3月15日，央行表示将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，并宣布基本退出常态式外汇干预。

    对于5月新增外汇占款骤降现象，有分析亦称，外汇占款少、央行货币政策受到的掣肘就少，主动调控空间就会变大，可用货币政策工具就更多。

     近期召开的央行货币政策委员会2014年第二季度例会的新闻稿中与一季度例会的唯一区别在于二季度例会新加了要求“灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性”。因而在一些受访人士看来，未来定向降准政策作用范围有可能进一步增大，再贴现或再贷款的政策也将有可能继续实施。

    民族证券高级宏观分析师陈伟接受记者采访时称，这可以通过再贷款等各种手段对冲基础货币的减少。

    5月外汇占款口径带来的基础货币投放比4 月明显减少，央行进而在公开市场操作上进行弥补。据他介绍，5 月份央行在公开市场上的净投放量达到1640 亿元，明显多于4 月份的10 亿元。

    目前公开市场仍延续净投放态势。7月10日，央行在公开市场进行28天期正回购操作，回笼资金100亿元。但据计算，央行公开市场本周将净投放500亿元人民币。而净投放意味着市场流动性仍较宽松。

定向宽松预计加码

     在王军看来，未来稳增长政策多集中在以下四大方面：首先会加大定向调控。“未来货币政策仍以定向宽松为主”，陈伟持类似看法，二季度经济企稳明显，无需出台大规模的强刺激政策。但有受访人士对定向降准效果持怀疑态度。“但我个人对定向调控效果持怀疑态度，因为货币是一种流动性资产，政策本意是好的，为了扶持三农与小微企业等领域，但很难控制资金的流向，因而效果在实际应用中会打折扣；并且从理论上讲本身是总量政策，对结构调整的效果也不太明显。”王军表示。但多位受访人士亦认为，下半年主要可能依靠财政发力。陈伟对记者称，“下一步会加大对铁路等基建的扶持，未来可能加大财政支出力度。”

    记者注意到，5月份以来财政支出出现猛增。财政部6月11日发布数据显示，5月份全国财政支出12790亿元，比去年同月增加2524亿元，增长24.6%。在经济下行压力较大下，财政资金也积极发挥在稳增长中的作用。

    “下半年如果政策调整，建议更积极主动地发挥财政政策的作用，特别是在支出政策与税收政策上。这包括补贴与贴息；对技术创新与战略性新兴等产业的税收优惠以及加大结构性减税的力度与范围等。”王军建议。

受访人还建议放松地产调控与发挥股市稳增长作用。此前多位受访人士亦称随着经济下行压力加大，未来地产政策可能会放松。